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行業(yè)拐點(diǎn)仍需等待,產(chǎn)量下滑明顯

2011年以來(lái),受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性加劇的負(fù)面影響,國(guó)際航空業(yè)、國(guó)內(nèi)石油、化工等下游行業(yè)對(duì)于鈦材的需求并未如期復(fù)蘇,鈦材市場(chǎng)景氣程度明顯下滑。根據(jù)公司3季報(bào)顯示,今年1-9月份公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑13.74%,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比下滑97.06%。我們判斷公司除軍品需求相對(duì)穩(wěn)定外,出口產(chǎn)品及民品銷量均有10%-20%左右的下滑。

海綿鈦價(jià)格持續(xù)低迷,影響盈利能力

在需求不振價(jià)格疲弱的背景下,公司盈利能力持續(xù)下滑。今年以來(lái)海綿鈦市場(chǎng)持續(xù)走弱,導(dǎo)致公司控股67%的子公司華神鈦業(yè)盈利大幅下滑,亦對(duì)公司利潤(rùn)造成較大負(fù)面影響。短期內(nèi)我們預(yù)計(jì)公司盈利能力難以出現(xiàn)顯著改善。

募投項(xiàng)目進(jìn)展晚于預(yù)期,前景看好

我們預(yù)計(jì)公司5000噸鈦帶生產(chǎn)線、萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)以及華神鈦業(yè)的海綿鈦全流程改造項(xiàng)目在明年投產(chǎn),將顯著改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),前景長(zhǎng)期看好。但短期內(nèi)大量在建工程轉(zhuǎn)固可能造成初期折舊壓力較大,而項(xiàng)目投產(chǎn)初期均需要一定的產(chǎn)能釋放期,因此我們預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目對(duì)明年業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將相對(duì)有限。

估值:下調(diào)盈利預(yù)測(cè),同時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”

考慮到公司募投項(xiàng)目進(jìn)度低于我們之前的預(yù)期以及市場(chǎng)需求的疲弱,我們下調(diào)對(duì)公司2012-14年的盈利預(yù)測(cè)至0.02/0.13/0.31元(原為0.63/1.11/1.70元),基于瑞銀VCAM模型進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn),取WACC假設(shè)為8.8%,得到新目標(biāo)價(jià)17.3元(原33元),同時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”(原“買入”)。